自2018年以来，环保行业爆发了史上最大债务危机潮，这场危机无论是波及规模、影响深度，还是持续时长均前所未有，至今仍然余波未消。

在这场危机中，东方园林、启迪桑德、碧水源、盛运、永清、凯迪生态等各细分领域的头部民企纷纷遭遇巨大变故，危机的另一面也意味着环保产业最早的一批企业家在商业判断、企业管理、风险把控上出现了严重失误。

伴随着大疫三年的终结，环保产业史上最大危机潮写下了又一个注脚——近日（2022年 12月 8日），博天环境出资人组会议表决通过了《博天环境集团股份有限公司重整计划（草案）》。

自2018年爆发债务危机以来，博天环境几经周折寻求脱困，如今终于尘埃落定。

关于博天环境，业内业外已经有很多解读，背后原因与众多暴雷企业基本上大同小异，此前青山产业评论对此类问题已有系统深度剖析，所以不必再做论述。倒不如更进一步，对这场债务危机潮做一次深度复盘，萃取其中的经验教训，发掘后事之师的价值。

过去5年来，青山研究院团队成员一直在跟踪研究环保头部企业暴雷现象背后的深层脉络，我们合计研究了共18家典型暴雷企业，从中发现了很多规律、获取了诸多洞察。当下恰逢疫情大转折之际，各方面已经在展开经济重启的行动，在此重要时刻将研究成果发布出来，希望给青友们带来更多有益参考。

01一个基本认知

对于债务暴雷的原因，可大致归为内因和外因，但从内因的一面探索更能获得真知。

本次债务危机潮确有外因的一面，如PPP清库、金融去杠杆等，这让暴雷企业看起来是死于时代之变，但这些仅仅是触发因素。

而从内因的方向追溯会发现，这些暴雷企业早已在自戕的道路上积重难返，本身已经行至悬崖边缘，这一方面表现在崩盘之迅速，另一方面表现在危机出现后的束手无策。

具体而言，此项调研下的大部分企业在风险意识、内部管理上存在很大问题，这些以业绩规模、员工数量居于行业头部的企业大都没有在内部治理上提升至相应的水平。

驱动企业发展的力量过多依赖于搞关系、拉资源，而在企业经营其他方面的建设严重失衡，这导致业绩的高增长发展到后期形如累卵，尤其是涉入PPP领域之后。

总体上，这批暴雷的头部企业是尖子生也是偏科生，偏科在早期规模小的时候或许问题不大，但在后期规模起来之后就是巨大的隐患。